投资生物医药公司的边界拓展:投资视角下的黑石与Alnylam交易模式

2020/4/25 5:21:00   来源:
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2020年4月14日,黑石集团旗下的生命科学集团(Blackstone Life Sciences),宣布与核酸医药领军企业阿里拉姆制药(Alnylam)达成高达总金额20亿美元的一揽子融资协议。
  20亿美元投资于一家生物医药企业,在生物医药领域创纪录的金额,凸显黑石对于核酸医药领域的重视和信心。核酸药物技术与递送技术的进步, 使核酸药物的治疗领域更为广泛,成药性显著提高。
事实上,在4月8日,阿里拉姆制药公司针对超级罕见遗传性疾病--1型原发性高草酸尿症(PH1)的RNAi药物lumasiran,已经完成向美国和欧洲的申请。
  lumasiran是一种皮下注射的RNAi药物,利用阿里拉姆公司最新的ESC-GalNAc递送平台开发,能够降低肝脏中乙醇酸氧化酶的水平,从而消耗生成草酸所需的基质,减少草酸生成。
  更早时候,阿里拉姆已经上市Onpattro和Givlaari两个产品。Onpattro用于治疗由hATTR淀粉样变性病引起的多发性神经病。Givlaari治疗罕见病急性肝卟啉症(AHP)。阿里拉姆新药研发的成功率高达58.4%,无疑是黑石投资的信心来源。
  但本文重点不是探讨核酸药物的发展,而是从投资角度来研究分析黑石交易的独特性,其里程碑“付款+研究支持+贷款融资+股权投资”四位一体的综合投融资模式,改变了传统私募股权单纯股权投资的模式,是“股权投资+医药公司商业合作+银行融资”的复合体,扩展了投资生物医药公司的边界,体现了黑石综合性投资平台的优势。具体而言:
  1、10亿美元的承诺付款,收购阿里拉姆授权给MDCO.O(2019年被诺华收购)的INCLISIRAN的50%特许权使用费和商业里程碑付款。
  黑石将获得由诺华公司支付给阿里拉姆 lumasiran产品全球销售权益的50%;此前lumasiran已经由该公司授权给诺华医药,后者将支付销售额的20%作为特许使用费。如果在2029年,黑石的特许使用费收益在2029年之前低于10亿美元,其与Alynlam分成比例将提高到55%; 10亿美元的里程碑付款分别在签约和2021年9月各支付5亿美元;黑石还将获得诺华支付的1亿美元里程碑付款中的75%。
  10亿美元投资于lumasiran,显然是本次交易的核心,是整个交易的50%的金额,以投资销售特使使用费分成权益的方式,充分研究并利用了Alnylam与诺华的全球商业授权合作的合作基础,直接获得销售带来的现金流回报。
  2、1.5亿美元支持Alnylam开发心脏代谢项目VUTRISIRAN和ALN-AGT的研究;对ALN-AGT 项目2期和3期临床高达8000万美元的研究支持;对vutrisiran 的三期研究,高达7000万美元的研究支持。黑石将获取的vutrisiran世界范围内1%的特许使用费。
  3、由GSO牵头7.5亿美元的抵押贷款;黑石GSO高达7.5亿美元的贷款,可以分为三次提款;公司有权自主选择1.5亿美元贷款是否提取。
  4、1亿美元购买Alnylam的普通股。Approximately 以每股103.79美元的价格购买963,500股股票(少于1%的公司股票),定价基础是签约前的30个交易日的加权交易平均价。
  值得一提的是,黑石在2018年10月收购了Clarus,后者是一家生命医学领域的研究机构,其创始人Nick Galakatos成为黑石生命科学的总裁,管理层具有丰富的医药行业经验。
  在此之前,黑石也曾以投资人身份投资相关生物医药企业已有、且待发展的管线平台,结合企业资源,达到合作共赢,可称之为“借鸡生蛋”的策略,为其在未来的生物医药投资领域的发展奠定了坚实的基础。
  总结黑石投资阿里拉姆20亿美元的交易,各自占比为特许使用权50%、商业贷款37.5%、共同研发7.5%和直接股权占比5%,传统意义的股权投资获益占比反而最小,从方式上拓宽了私募股权投资机构在生物医药领域的投资边界,为私募股权投资机构提供了教科书的案例。
  从投资手段上看,四种投资方式的结合,全方位的融资方案介入到研发、商业化的各阶段,来解决医药公司的资本匮乏,支持企业专注创新研究;同时生物医药企业在不同阶段,可以打开多扇门,将来的融资和商业化合作,不再局限于药企单一融资。
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